Browar Jastrzębie mnie nie zachwyca

Kolejną emisją na platformie Beesfund jest oferta spółki Browar Jastrzębie. Jej akcje cieszą się sporym zainteresowaniem inwestorów. Nie za bardzo potrafię zrozumieć ten optymizm.

Po kilkunastu miesiącach okazało się, że niestety miałem rację. Dziś akcje browaru można kupić 25% taniej, a i tak subiektywnie uważam, że to bardzo wysoka cena.

Mocne strony

Zacznę od wyliczenia mocnych stron i plusów. Nie ma ich zbyt dużo. Na pewno odnotować należy wybudowanie własnego browaru, posiadanie szerokiego portfolio piw, obecność w sieciach handlowych oraz zapowiedzi wypłacania „dywidendy” od każdej sprzedanej butelki i oferty odkupienia akcji z zyskiem w przypadku braku giełdowego debiutu. Pierwsze trzy zalety są niepodważalne (choć też o nich wspomnę w słabych stronach) i powodują, że wycena biznesu na poziomie 13-14 mln zł nie jest jakaś „kosmiczna”. Widzieliśmy już emisje spółek-wydmuszek, bez żadnej historii i bez majątku, które wyceniały się na dużo większe kwoty. Na ich tle Browar Jastrzębie wygląda całkiem przyzwoicie. I to tyle, jeśli chodzi o pochwały z mojej strony. Można przejść do zagrożeń i słabych stron.

Słabe strony

Browar, który miał zacząć funkcjonować w 2019 roku już działa, ale nadal wymaga inwestycji. W dodatku to co kiedyś było wielką szansą, teraz może stać się zagrożeniem. Utrzymanie własnego browaru kosztuje (media, wynagrodzenia pracowników itp). Przy kurczącym się rynku i upadku wielu kraftowych producentów może się okazać, że większy ekonomiczny sens ma zlecanie produkcji na zewnątrz niż zamrażanie znacznych środków (także zewnętrznych – drogi kredyt!) w majątku trwałym. O tym się dopiero przekonamy w przyszłości. Inne mocne strony też są zarazem zagrożeniem. Szerokie portfolio i obecność w sieciach handlowych wymaga bardzo dużych środków obrotowych, których Browar Jastrzębie nie ma. Stąd też kolejne emisje akcji. A powyżej nie wspominałem m.in. o jakiejś akcji z tokenami, której za bardzo nie rozumiem. Była też nieudana emisja akcji spółki, w której obecny emitent posiada udziały. Obawiam się, że to nie ostatnia emisja. Oczywiście doskonale wiemy, że wzrost sprzedaży wymaga nakładów na środki obrotowe. Tym samym argumentem posługuje się ciągle Janusz Palikot. I bardzo chętnie bym zainwestował, gdybym widział, że środki te przyczyniają się do zwiększenia wartości firmy.

Browar Jastrzębie – wyniki finansowe

A jak jest w przypadku obecnego emitenta? Rzeczywiście sprzedaż gwałtownie rośnie. W całym 2021 roku była mniejsza niż 1,2 mln zł a od stycznia do listopada 2022 roku wynosiła już blisko 2,1 mln zł. Niestety, aby sfinansować sprzedaż browar musiał ponosić bardzo wysokie koszty. Daleko było do osiągnięcia rentowności. W 2021 roku strata z działalności operacyjnej wynosiła aż 1,4 mln zł (wyższa niż przychody!) a po 11 miesiącach ubiegłego roku zbliżała się do kwoty 1 mln zł. Nie można więc się dziwić, że spółka ma problemy z kapitałem obrotowym. Nie lubię firm, dla których głównym celem jest sprzedaż a nie zysk.

Bilans

Do bieżących strat trzeba jeszcze doliczyć prawie 5 mln zł strat z lat ubiegłych. Spółka może stać się zależna od kolejnych emisji akcji, bo w przyszłości może być problem z pozyskaniem finansowania zewnętrznego. Na koniec sierpnia 2022 roku łączne zadłużenie wynosiło ponad 4,5 mln zł, z czego prawie 2,1 mln zł to zobowiązania krótkoterminowe. Zadłużenie bieżące jest aż o 40% wyższe od aktywów obrotowych. To pokazuje zagrożenie związane z płynnością finansową oraz potwierdza fakt, że trudno pogodzić posiadanie własnego browaru oraz finansowanie gwałtownie rosnącej sprzedaży. Mam nadzieję, że z czasem własny browar przełoży się na takie ograniczenie kosztów, że sprzedaż zacznie być wreszcie rentowna. Teraz tego po prostu nie widać.

Zobowiązania pozabilansowe

Zadłużenie wykazane w bilansie to nie jedyne zobowiązania spółki. Zastanawiam się czy przeszkodą w ewentualnym pozyskiwaniu kredytów bankowych nie będą złożone zobowiązania pozabilansowe. W ubiegłym roku 269 inwestorów nabyło wspomniane przeze mnie powyżej tokeny JasTank1. Jak możemy wyczytać na stronie projektu:

Każdy token JasTank1 jest udziałem w mocach wytwórczych tanka, w którym warzymy piwo kraftowe. Jeden token JT1 zamrożony w PoS wyprodukuje rocznie, przez 20 lat, dwa BroCoiny , które sprzedasz za minimum 10 oPLN lub wymienisz na dwa dowolne piwa w sklepie internetowym Browaru Jastrzębie.

Nie wiem ile było łącznie emisji różnych tokenów i ile wynoszą łączne zobowiązania spółki z tego tytułu. Mam nadzieję, że chociaż Browar Jastrzębie to wie.

Dywidenda od każdej butelki

Innym zobowiązaniem jest też złożone przyrzeczenie wypłacania specjalnej „dywidendy” od każdej sprzedanej butelki. Będzie ona wynosiła 15 groszy. Kwota ta zasili fundusz, z którego co pół roku każdy akcjonariusz – proporcjonalnie do posiadanych akcji – otrzyma „dywidendę”. Brzmi bardzo obiecująco – niezależnie od giełdowego debiutu i osiąganych przez firmę zysków, inwestorzy mogą liczyć na dochód z tytułu posiadanych akcji. Gdzie tkwi haczyk? Po pierwsze – nie spodziewajmy się kokosów. W 2022 roku Browar Jastrzębie sprzedał 459.201 butelek piwa. Licząc 15 groszy od każdej z nich, „dywidendowy fundusz” wyniósłby 68.880 zł. Jak podzielimy tę kwotę na liczbą istniejących akcji (nie wliczając trwających emisji) otrzymamy 0,0012 zł na każdą akcję. Około 0,5% od ceny emisyjnej rocznie. Po drugie – jak na takie wypłaty dla akcjonariuszy zareagują wierzyciele, jeśli spółce przytrafi się nieszczęście w postaci problemów ze spłatą zadłużenia? Sytuacja na rynku piwa nie jest różowa i taką ewentualność trzeba brać pod uwagę. Co wybierze Browar Jastrzębie gdy stanie przed dylematem – spłata zadłużenia czy wypłata dla akcjonariuszy?

Wykup akcji

I kolejnym zobowiązaniem pozabilansowym jest zapowiedź wykupu emitowanych akcji w przypadku braku giełdowego debiutu. Na stronie emisji czytamy:

Oferta zakupu akcji chętnym Akcjonariuszom serii H i I zostanie złożona w terminie do 31.05.2026 po cenie za akcję w wysokości serii H po 25 gr lub więcej i  serii I po 27 gr lub więcej.

Do tego nie przywiązywałbym zbyt dużej uwagi. Podobną deklarację złożyła spółka CStore, ale tam mamy do czynienia z ofertą głównego udziałowca, w dodatku dotyczy firmy rentownej, przynoszącej zyski. Tutaj deklarację składa emitent, który pilnie potrzebuje środków obrotowych i do osiągnięcia zysków mu bardzo daleko.

Podsumowanie

Nie jestem optymistą jeśli chodzi o perspektywy stojące przed Browarem Jastrzębie. Mam nadzieję, że się uda i szanse na to są, ale moim zdaniem sytuacja nie jest taka fajna, jakby to chciał nam zasugerować emitent. Większość browarów zmaga się z wielkimi problemami a bilans i rachunek wyników browaru z Jastrzębia pokazuje, że kryzys nie omija również tej firmy. Spółka bardzo kreatywnie próbuje pozyskiwać kapitał (tokeny, zapowiedzi „dywidendy” od każdej butelki), ale jak napisałem – to powinno wzmóc naszą czujność. Zapraszam do samodzielnej analizy i podzielenia się wnioskami.